2021年11月1日起，中药配方颗粒全国结束试点，对于配方颗粒行业而言迎来两大利好：

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（1）量增：试点结束后，中药配方颗粒销售范围由二级以上中医院拓展至所有具备中医执业资格的各级医疗机构。

（2）价：纳入医保报销，医院端与饮片一样享受15-25%的加成，成为如今医院端为数不多的盈利项目。

中药配方颗粒作为标准化产品，在使用上更方便、容易储存。预计未来主要对中药饮片进行替代。远期市场空间来看，参考日韩的中药配方颗粒对饮片的替代率为60%，保守预计未来我国配方颗粒的对饮片替代率为50%。当前中药饮片市场3000亿，考虑配方颗粒相对饮片溢价，预计对应的市场规模将会提高，集采后假设降价30%，配方颗粒远期市场空间也会提高。2021年配方颗粒市场300亿，远期较现在3倍增幅。

竞争格局来看：目前市场配方颗粒业务主要由老六家瓜分，包括中国中药旗下的广东一方、江阴天江，华润三九、四川新绿色、红日药业旗下的北京康仁堂、培力药业。其中国中药占据半壁江山。

进入壁垒方面:

（1）配方颗粒进院一般需要引入智能配药机，单台配药机100-200万，先进入厂家有先发优势。最先拥有更多国标配方的企业有望最先进入医院，抢占院内市场。

（2）未来随着中药材价格的上涨，有上游中药材布局的配方颗粒企业有成本优势。

21-22年配方颗粒企业报表端经历了镇痛，主要是各地企标切换至省标、省标切换至国标的过程较漫长，影响了相应企业院内销售。今年随着配方颗粒国标标准达到院内组方的最低标准，配方颗粒企业的业绩或有望于今年年底至明年上半年迎来反转。

集采预期方面，虽然院内使用量达到一定规模后（预计最早在2025年），配方颗粒将不可避免迎来集采。但从生产端到流通端、医院销售环节的利润分配来看，目前出厂价扣除必要费用后代理商空间毛利率50%，净利润大概能做到10%。终端降价30%后预计实际对企业出厂价的降幅或许不会很大。

整体来看，在中药大Beta的行情下，配方颗粒企业或迎来困境反转。

本文作者：嘉合基金权益研究部 张皓月

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