科前生物(688526):大型兽用生物制品企业 研发加码成长可期_世界微资讯


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大型兽用生物制品龙头企业,猪用疫苗业务领航发展。公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业,生产经营超20 年。公司产品以猪用疫苗为主(2022 年猪用疫苗收入占营业总收入比例为93.6%),另有禽用疫苗、诊断试剂、宠物疫苗等产品。2020 年和2021年,公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。2017-2022 年公司营业收入CAGR 为9.6%,受养殖周期影响,公司业绩短期承压,2022 年实现营业收入10.01 亿元,同比-9.2%;实现归母净利润4.1 亿元,同比-28.3%。

政策、养殖周期及产品周期内外因驱动,行业需求持续回暖:1)从政策角度,政采苗预计2025 年前退出,市场苗获得发展机遇。2)从养殖周期角度,存栏数较为稳定时,动保企业营业收入同比与下游养殖利润相关性较大,预计伴随畜禽养殖景气回升,行业业绩持续改善;受益于畜禽养殖行业规模化趋势,兽用生物制品行业有望进一步扩容。3)从产品周期角度,圆环疫苗、伪狂犬病疫苗等品类仍处于成长阶段,宠物疫苗(国产疫苗替代在即)、非洲猪瘟疫苗(测算潜在市场空间或超百亿)等新兽药的研发及市场化推进预计将为行业带来新增量。

猪用非强免疫苗龙头,产品竞争力较强:由于较强产品力和差异化产品竞争策略,公司一直保持行业前列的毛利率水平。公司产品矩阵不断丰富,1)猪伪狂犬病疫苗,市场份额连续多年排名第一,产品矩阵完备,市场地位有望维持;2)腹泻疫苗,腹泻二联苗市场份额连续三年排名第一,猪δ 冠状病毒灭活疫苗及传染性胃肠炎-猪流行性腹泻-猪δ 冠状病毒三联灭活疫苗均已处于新兽药注册阶段,具备先发优势,上市后有望获得较快增长; 3)圆环疫苗,市场份额排名靠前,猪圆环病毒2 型-副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗已获新兽药注册证书,圆环疫苗的竞争力显著提升。

销售研发多点布局,在研稳步推进助力成长:1)渠道方面,公司坚持直销经销双轮驱动,针对不同规模客户设立精细的服务开发策略,客户粘性增强;2)研发方面,公司与华中农大合作紧密,产学研结合,注重平台搭建,拟筹建高级别动物生物安全试验室,研发竞争力持续提升。公司在研重点项目中,多项多联多价苗研发稳步推进,非洲猪瘟亚单位疫苗和载体疫苗取得重大进展,猫三联灭活疫苗处于提交临床试验申请阶段。3)产能方面,动物生物制品技改项目及高级别动物疫苗产业化基地稳步筹建,为公司增长提供动力。

投资建议:产品、渠道、研发能力支撑下,公司猪用非强免疫苗龙头地位稳固。公司预计将充分受益于畜禽养殖景气回升,同时在研产品储备丰富,产能稳健扩张,未来增长可期。我们预计公司2023-2025 年合计收入分别为 12.4/15.1/18.3 亿元,归母净利润分别为5.8/7.2/8.8 亿元,6 月21 日收盘价对应PE 分别为18.2/14.7/12.1 倍,维持“增持”评级。

风险提示:重大禽畜疾病风险;畜禽价格周期下行风险;新兽药审批进度不及预期风险;政策与监管风险。

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