核心要点：

全球生科反弹，纳指生科走势企稳

本周医药生物上涨0.6%，位列一级行业涨幅第23 位，涨幅居后，跑输万得全A 2.4pct，年初至今下跌4.1%。13 个三级子行业6 个子行业上涨，其中线下药店、血液制品及CXO 涨幅居前，分别上涨6.0%、4.7%和4.5%，医药流通、体外诊断跌幅居前，分别下跌3.2%、3.0%。全行业估值水平情况，6月19 日医药生物PE-TTM（剔除负值）为25.8X， PB 2.92X，估值水平位于1 倍标准差以下位置。溢价率方面，相对万得全A（剔除金融、石化）PE、PB估值溢价率分别为-7%、19%。全球生科板块出现反弹，恒生科技、纳指生科及A 股生科分别上涨2%、2%、1.2%。估值方面，恒生生科PB 为2.5X，位于1 倍标准差以下位置。AH 折价方面，恒生生科较内地PB 折价25%。

(相关资料图)

2023 年医保目录调整启动，政策变化趋于平稳近期，医保局发布了《2023 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，2023 年医保目录调整工作正式启动。

整体政策与2022 年基本保持一致，政策变化趋于稳定。细节变化药品安全性、有效性要求提供更细致的临床证据，经济性方面新增给出三年量化评估，这些变化清晰指出了支付端倾向于综合临床价值更高的创新药。据Insight不完全统计，2022.7.1-2023.6.20 共有19 款创新药获批上市，10 款产品来自Pharma 公司，Pharma 转型创新产品线进入兑现期。

投资建议

本周Biotech 板块呈现超跌反弹走势，恒生生科反弹幅度达到2%，国内医药生物指数反弹较弱，但创新产业链CXO 体现了高β特征，反弹幅度达到4.5%。创新药产业步入创新升级，国际突破阶段，面临挑战加剧。当前环境下，建议重点关注现金流充裕转型创新类公司，商业化能力得以验证超跌的Biotech 类公司投资机会。

我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及Pharma 转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。

1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好1 到N 的平台型技术平台，长期看好ADC 及双抗两大技术平台。

2、Pharma 转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。

3、消费医疗恢复主线：短期关注疫情恢复，长期看渗透率提升。

中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。

风险提示

1、 创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。

2、 医药相关政策收紧风险。

3、 国际注册及商业化低于预期风险。

4、 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自湘财证券股份有限公司 研究员：张德燕