wangdizhe（beiyixiaohai）

(相关资料图)

进入2023年以来，社融1季度开门红。。。但是4月份和5月份快速下降，导致市场观望情绪渐浓。。。

在本质上社融其实类似一种“总量债务”，融资规模越大，全社会承担的息贷成本也越大。。。

5月份社融存量已经达到361万亿，绝大部分都是债务融资，股权融资很少。。。主要都是银行贷款+政府及企业债券。。。

所以要清楚一件事情，就是这300多万亿的融资额，每年利息就是12万亿。。。而GDP增量是6万亿，所以基本是其2倍。。。而且其实很多还都是“借东墙补西墙”，新增社融大概40%都用于还利息了。。。而2010年时候，利息占新增社融比重大概也就是15%。。。。

所以要注意社融结构，尤其是新增社融很多都是还利息去了，实质性的进入市场运行中的比例在减少。。。

2022年，社融增量32万亿，gdp增量6万亿。。。2023年一季度，社融大概14万亿，gdp增量近为1.4万亿。。。所以可以看出，投资的刺激效应正在快速降低，而债务负担也在增加，所以很明显，中国经济增速正在放缓，而且之前那种模式也不可持续。。。

很多人都盯着近期的央行降息。。。其实呢，要注意一下，5月通胀下降了大概2个百分点。。。通胀降低，其实类似于加息效应，这点经常被投资者忽视。。所以降息那一点点甚至不够对冲这种“软升息”的。。。

中国央行利用美联储6月份暂停加息的档口，见缝插针式的执行降息操作。。。这意味着啥？我是这么看的。。。。

降息的意义，在课本里面，被说成是“刺激经济”。但其实它更大的意义在于“降低债务成本”，这点经常被人忽略。。。因为要真想刺激经济，其实货币政策在需求羸弱时候作用不大，主要还会需要财经刺激的。。。而财政赤字其实在掣肘财政政策的执行，所以从“降低杠杆率”角度而言，小幅降息也是必要手法。。。

当下人民币汇率的快速走弱，其实原因很多。。。但欧美的升息与人民币的降息形成了“对比冲突”，这点显然是原因之一。。。

中国央行已经很小心了，等了1年多，迎来了1个短暂的降息窗口期。。。但人民币汇率近期再现持续走弱，所以央行高层其实这个端午节也不会过好的。。。

从近期鲍威尔的国会证词，可以大致明白，后面大概还有2次25个基点的加息。。而且年内基本上不会降息。。。这意味着中国央行年内的降息会愈发谨慎。。。要是美联储宣布年内不加息了，其实中国央行会提速降息力度的。。。

但在所有人都关注美联储货币政策的时候。。。要比他们看远大概6个月，也就是整个下半年，通胀对于美元根本不是主要关注点，核心是美国即将进入衰退周期，当下的经济韧性是由于美元老百姓还有一定的现金准备，所以在消费端的反馈产生了延迟效应，其实就业表现已经小幅走弱了。。。所以首先，美股下半年基本上会跌的，我根本不会碰。。。

鲍威尔在国会表面上体现出“鹰派立场”，但那是做给外人看的，他已经开始担心衰退的问题，否则也不会6月份暂停加息。。。所以其实他担心的核心已经是美国是否会出现金融风险，所以美国做好了降息准备。。。

故而中国央行看的也很清楚。。。在明年一旦美国开始降息，中国会快速跟进降息。。。那个时候是好时机。。原因是大概明年中国复苏进度再慢，基本上会出现真正的弱复苏。。。而美国那边存款消耗的差不多了，社零会下降，通胀是没了，但通缩的恐惧也会再现。。。这样的话，中国央行即便降息，人民币汇率反而压力不大，按照现在的趋势大概在6.6-6.8之间吧。。

而且需注意，这次降息的力度，中国央行大概率将强于美联储。。。由于总量债务规模的制约，所以这不能按照“刺激经济”的逻辑来理解，核心是降低“还债利率”，从而提升财政稳定性。

这也将开启中国全新的“低利率”时代。。。由于经济增速明显降低，所以过去那种动辄4-6%的高息，将一去不返。。。

随着那一轮的降息，余额宝的利率可能会破1%，一年期的存款利率也会跌破1%，房贷利率会跌破4%，公积金贷款大概3%以下。。

这是一个什么图景呢？很多中产阶层在意识到楼市不行之后，马上也会认识到存款和银行理财不行了。。。移民政策和外汇政策都会收紧，所以人和钱也没法动的。。他们不得不重新打量股市的价值。。。是被迫的，也是无奈的，但更是真实的。。

这就当下要关注“低负债+高股息+弱成长”股票的本质。。。那些动不动就惦记翻倍的投资者，多半会赔的。。。心态过于浮躁了，需要等待时机，总体来看，未来投资会越来越难的，因为关注的人太多，而且大家也都在提升认知。。。

所以在未来的几周，A股及港股大概率会延续弱势震荡趋势。。。但这又算的了什么？在一定成本上，下跌造成的恐慌，是增厚“超额收益”的最大因子。。。所以要学会利用k线的浪形。。。退潮之时，人心惶惶，每个人都有自己的小算盘，要么受不了浮亏，要么扛不过孤寂的等待。。。因为人生本就不长，一共几十年光景，所以“短期主义”是刻入基因的，它是一种与生俱来的本能。。。之所以等待，其实正是看到“大部分人难以等待”才为之。。。在深度博弈的市场，时刻要关注与博弈对手的策略区隔。。。是要“出其不意，攻其不备”的。。。

@今日话题@雪球创作者中心

$腾讯控股(00700)$$贵州茅台(SH600519)$$特斯拉(TSLA)$